世界热消息:黑色下半年展望综述 | 强刺激预期难落地 淡季反弹旺季
一
【资料图】
2023年上半年黑色行情回顾及当下主要矛盾
1、上半年市场行情回顾:强预期弱复苏博弈中下行
自去年11月份以来,黑色整体呈现弱势震荡走势,从节奏来看,先是强预期,然后在弱复苏博弈中重新下行。
具体来看:
自去年冬到春节后,强预期主导定价,黑色出现了一定幅度反弹。黑色商品自去年11月份以来,伴随着疫情调控放开、地产融资放松等利多刺激,“大力提振市场信心”利多了市场情绪,期货带动现货市场出现了大幅反弹。
自3月份以来强预期面临下游弱复苏,到产业链内负反馈,黑色出现了较大幅度回落。3月两会开完,政策预期落地,同时钢材强供给弱需求,铁水产量迎来拐点,下游负反馈进入现实,原料价格回落形成产业链内部负反馈,造成黑色商品价格回落
自6月初以来,伴随着盘面价格回落,利空逐步兑现,并且市场预期未来政策经济刺激举措,以及淡季不淡或者旺季预期等需求改善,黑色出现了小幅反弹。
过去半年以来,黑色商品整体表现及主要驱动,见下表所示。
目前黑色指数重新回到去年11月底部压力位135左右,呈现出短期宽幅震荡格局。
2、当前矛盾和主要判断:强刺激大概率落空,但底线思维不要太悲观
趋势来看,回顾我们去年报《强预期弱复苏博弈,趋势震荡节奏为王》观点,“黑色强预期和弱复苏博弈加剧,预计黑色行情没有明显趋势性,以节奏把握为主”。下半年行情整体判断:行情整体判断维持年报观点不变,整体趋势震荡趋弱,波动进一步降低,以节奏把握为主。
节奏来看,“历史上对比借鉴来看,类似于2019年或2013年”,目前市场再预期与政策强定力博弈,预计在经济增速不出现大幅回落的情况下,强刺激大概率会落空。但是5%左右增速底线下,也不要太悲观。
从结构看,“矿产资源的增储上产更加利空原料”,上半年主要是碳元素贡献了超额下跌空间,下半年重点关注铁元素供给改善。
具体分析见下文。
二
信心修复和需求复苏需要时间,强刺激不要给予过高期待
1、经济周期环境:信心修复和需求复苏需时间,弱补库不能提升价格
从经济周期环境来看,回顾上半年,新技术、地产周期回落包括设备投入周期依然低迷,库存周期经历了短期补库后,虽然普遍行业库存低位,但是仍以企业去库占主导,整体利空大宗价格。
展望下半年,从房地产相对高频的指标,销售和拿地情况来看,新开工将依然维持弱势。房地产新开工对钢材需求回落传导尚未结束、并且地产施工后期的影响尚未充分体现。竣工端来看,从我们实地调研郑州等地区的保交楼进展来看,整体有进展,但是部分商业楼盘依然进度较慢,能否对冲掉新开工带来的下滑还是打较大的问号。并且,房地产新开工对施工竣工端、下游装修、家电汽车等相关的需求回落影响将是比较深远、漫长的过程。设备投入周期来看,企业景气度已经接近冰点,但企业景气指数和商业信心指数显示企业再投入信心依然较差,企业信心恢复到再投入等需要时间。朱格拉周期形势仍类似于2013年,即弱复苏(见图7-图9)
库存周期整体处于去库存周期,不利于商品价格提升。下半年,M1等领先指标提升改善,有望提升库存和下游补库意愿,但是除非供给政策显著受限(“一刀切”式粗钢限产),弱补库难以提升价格(见图10-图12)。
2、历史行情借鉴:类似2013和2019年下半年,反弹后弱势调整
(1)历史借鉴:2023年下半年,预计类似于2013年下半年。
首先,在政治周期和宏观环境来看,2012年是党的十八大,2022年是党的二十大;经济形势上,2012年-2015年是2009年四万亿强刺激后的“三期叠加”时期,经济增速放缓、调结构;2022年以后的几年,或是疫情后政策刺激后,叠加地产调控后周期,以及经济转型高质量发展转型时期。二者有相似之处,但是不同之处在于2015年后的供给侧改革政策,目前也一直在坚持,政策上会避免出现2014-2015的情况出现。我们也曾在去年底对比了2022年年底提出的“大力提振市场信心”与2018年年底的“提振市场信心”后的历史时期。关注长期、中期借鉴和各自分别对比如下分析。
(2)长期市场走势:预计会像2013-2015和2019二者的中和
从历史借鉴角度,综合来看,首先,关于后几年的长期市场走势:我们预计会像2013-2015和2019二者的中和。即行情下跌幅度上,既不会失速下滑供需严重过剩,也不会强刺激再出现新一轮人造商品牛市(这里特指商品市场,并非股市),预计商品会保持斜率较缓的熊市;行情维持的时间上,预计会比较漫长,甚至可能会维持到2025(目前市场效率提升VS企业抗风险能力也在提升)。
(3)下半年节奏,目前再预期,大概率兑现时,再度出现调整
其次,关于下半年的市场走势,节奏来看,预计也类似2019年或2013年,目前市场焦点也到了市场的再预期与政策强定力的博弈。我们分别对于2013年和2019年,以对目前市场做个借鉴。
先来看2013年,翻阅了我们历史年报对于2013年下半年行情的回顾。“8、9月份,金九银十消费预期提前,进口铁矿石、焦炭、焦煤价格出现上涨,加之宏观经济增长底线支撑,螺纹钢期价震荡上涨并突破3700关口。但在接下来的10月传统消费旺季,国内钢市呈现”旺季不旺“的格局,利好消息提前消化,钢价上涨乏力,再度回落。进入四季度后,传统的钢材消费淡季然影响了市场整体需求,现货投机商囤货意愿较低,传统意义上的冬储行情未能出现,钢价陷入盘整格局。”(2014年鲁证期货黑色年报)
2013下半年跟目前的市场形势也是比较类似的,并且目前政策的定力比较强,没有针对经济特别是地产的强刺激政策出台,市场上的“小作文”大概率会落空,这个下文政策展望部分我们再仔细分析。
所以,对于黑色市场后期的强预期大概率到了旺季和政策落地时,再度出现调整。
再来对比2019年。主要关键词是2018年年底“提振市场信心”后的市场表现。从行业供需来看,2019年先是有年初巴西矿山的溃坝,造成几千万的矿石供给缺失;后有年中的蓝天保卫战,成本和钢厂利润先后回升造成整体价格受到支撑。从宏观下游来看,“2019年房地产棚改变旧改,且异地搬迁扶贫带来的地产投资增量于2019年结束”造成宏观预期转向。
目前供给端产量政策在不“一刀切”限产的情况下,迟迟未见具体政策,跟2019年是比较类似的。但铁矿石则面临后期非主流发运的提升,与2019年截然相反,详情见后期矿石供给分析。
3、宏观产业政策:预计不会强刺激,关注7月底和四季度会议
(1)国际形方面,高利率是目前海外核心因素
国内的宏观政策主要还是受到国内经济等因素影响,但是不可避免的受到外部国际市场宏观政策、以及经济形势等影响。
海外经济在如此高利率的情况下,问题也是比较大的。起因是疫情后的货币放水带来了物价高通胀,进而带来了货币高利率以及银行高负债,进而带来了美债突破上限甚至美元信用等系列问题。
未来时间节点和重要时间,一是关注7 月 26 日的美联储议息会需重点关注,目前加息预期仍有变数,之后是在 9 月 20 日、11 月 1 日、12 月 13 日。8 月的 BRICS 峰会(南非约翰内斯堡),9 月的 G20 峰会(印度新德里)、特别是11 月的 APEC 峰会(美国旧金山)则是观察地缘政治、世界经济合作的重要会议。
预计大概率要等到9月份下次美联储议息,甚至11月份 APEC会议期间得出最终结果。
(2)国内政策预期:政策定力强,不会强刺激
对于国内政策,目前我们的判断和观点相比年初没有变化。主要观点如下,具体见年报。
根据去年底政治局会议以及中央经济工作会议精神。整体要求发生重大战略级变化,会议提出要“把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合起来”,与过去五年来“以供给侧结构性改革为主线”的表述出现了重大变化。但是会议强调了立足长远,预计没有大水漫灌和强刺激,所以经济回升节奏上不宜期望过快。“明年经济工作的中心强调的是预期管理,但是没有中央支持,地方和企业信心恢复需要时间。”
简评:需求都是带约束条件的,并且经济增速尚可。一切还是聚焦于可持续,高质量。所以,预计没必要强刺激,没有强刺激。
重点关注:下半年国内外重要会议的时间线:7 月月底的中央政治局会议将研判当前经济形势、定调下半年政策。10 月之后可能会有两个具有长期深远意义的重要会议,全国金融工作会议和二十届三中全会。以及12 月的中央政治局会议和中央经济工作会议。
(3)产业政策定调:增储上产利空原料,不“一刀切”限产难以提升利润
年初判断:2023年,从中央经济工作会议来看,“优化产业政策实施方式,狠抓传统产业改造升级和战略性新兴产业培育壮大”,并强调了“加强重要能源、矿产资源国内勘探开发和增储上产”。所以,预计供给政策在2023年将依然是次要矛盾。并且从结构上,矿产资源的增储上产更加利空原料,提升传统产业在全球产业分工中的地位和竞争力或将利多生产利润。
目前我们对于年初的判断没有调整。1月14日,工信部:强化大宗商品期现货市场监管,坚决遏制过度投机炒作。2月9日,国家发改委部署2023年任务,以稳物价为重点,强化市场保供稳价。6月15日,国家发改委等四部门公布今年22项降成本重点任务。加强重要能源、矿产资源国内勘探开发和增储上产。
从结果来看,上半年供给政策始终在强调保供稳价,始终属于次要矛盾。从结构来看,主要是碳元素贡献了超额下跌空间,焦煤跌幅最深;下半年到明年重点关注铁元素供给改善,假如关注后期宏观政策强刺激落空,叠加钢铁行业内粗钢产量控制政策,对原料端的将是估值/供需双杀。
三
2023年下半年黑色市场展望和策略建议
1、下半年市场展望:强刺激预期难落地,淡季反弹旺季调整
下半年行情整体判断:行情整体判断维持年报观点不变,整体趋势震荡趋弱,节奏把握为主。
趋势来看,下半年价格重心、波动空间或进一步降低;
节奏来看,目前强刺激再预期,但7月后或再落空,所以节奏来看,淡季反弹有限且旺季调整难免;
结构来看,重点关注铁元素供给改善,假如关注后期宏观政策强刺激落空,叠加钢铁行业内粗钢产量控制政策,对矿石更为利空。
关于后几年的长期市场走势:预计会像2013-2015和2019二者的中和。即行情下跌幅度上,既不会失速下滑供需严重过剩,也不会强刺激再现商品牛市,预计商品保持会斜率较缓的熊市;行情维持的时间上,预计会比较漫长。
核心论据:
(1)周期因素:房住不炒政策定力较强,房地产新开工对钢材需求回落传导尚未结束、并且地产施工后期的影响尚未充分体现;企业投资等信心修复和经济复苏仍需时间;M1等领先指标提升改善,有望提升库存和下游补库意愿,但是弱补库难以提升价格。
(2)国内政策:宏观政策,一切还是聚焦于可持续,高质量,经济增速因为去年低基数,预计没必要强刺激;供给政策,依然为次要矛盾,增储上产利空原料,保供稳价、不“一刀切”限产难以提升制造业利润。
2、策略建议:趋势参与为辅,节奏把握为王
趋势建议,熊市接近中后端,趋势逢高偏空操作为主,注意及时止盈。
节奏方面,关注市场交易效率,以及淡季旺季预期切换。
套利方面,关注做多远月钢矿比价。
风险提示:海外高利率下的美债等不可控风险;中美关系及地缘影响;国内产量政策以及实施时间节点力度。
(文章来源:中泰期货)